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“高杠杆”的去化路径

发布时间:2018-05-22 04:51

经济观察报 范为、韩森/文 过去十年是中国金融改革深化的十年,同时也是金融自由化的十年。

在这一过程中,我国的宏观杠杆率快速攀升,保守估算杠杆率在250%以上(2017年82.7万亿GDP,200万亿以上债务);同时,还伴随着金融过度创新所带来的信息不透明、信息不对称风险。

为了应对这一系统性风险,2016年以来,监管层不断加强金融监管:从“三三四十”对银行业务的地毯式排查到《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》落地,监管层直指金融系统的杠杆率过高、资金脱实向虚等风险点,力图守住不发生系统性风险的底线。

“高杠杆”风险缘起及表现

为应对2008年国际金融危机而采取“四万亿”刺激计划背景下,地方政府、国有企业、房地产企业对资金需求迅速增加。商业银行大量提供传统贷款的同时,受到资本充足率、存贷比、流动性覆盖率等限制,开始更多地发展中间业务和表外业务以满足全社会的资金需求。

2008年,银监会印发《银行与信托公司业务合作指引》后,银行的理财资金可以通过信托发放贷款,短短十年,信托的总规模从2007年的不足1万亿膨胀至如今的26万亿。2011年,证监会发文鼓励证券公司和基金公司开始资产管理业务,由此商业银行又开始利用券商资管和基金子公司的通道业务满足庞大的实体融资需求。在这一金融自由化的过程中,商业银行利用多种方式扩表、出表,形成了“高杠杆”风险及资产负债不透明的表外业务风险。

笔者认为其主要体现为以下几个方面:资金严重脱实向虚、房地产泡沫扩大化以及金融机构脆弱性加剧。

资金严重脱实向虚

随着监管部门对金融子行业的政策松绑以及微观主体金融创新的推进,商业银行突破监管层对其资本充足率等表内监管的限制,利用银行理财产品借信托、券商、基金提供的通道迅速扩大表外业务的规模。

2013年12月,央行为促进利率市场化,重启同业存单市场。2015年后,同业存单市场也迅速发展并成为城市商业银行和股份制银行扩张资产的一大利器。其原因是一方面城市商业银行和股份制银行的揽储能力低于大型银行,另一方面在于央行在使用常备借贷便利(SLF)、中期借贷便利(MLF)等新型货币政策工具时对抵押品质量要求较高(包括国债、央票等),因而更偏向大型银行。而面对2015年后出现的资产荒,大型银行利用从央行吸收的流动性购买中小银行的同业存单实现资产配置,中小银行利用同业存单资金购买同业理财实现出表,并进行委外投资,非银机构通过货币市场拆借再次加杠杆,于是资金在不同类型金融机构之间、在同业理财之间间循环往复,空转套利,不能高效的流入市场,支持实体经济发展。

房地产泡沫扩大化

我国经济增长长期依靠基建和房地产拉动,大量的信贷资源流入到房地产领域。在传统信贷、债券融资受限的情况下,大量的信托融资、资管计划、委托贷款等各种披着“马甲”的资金源源不断的流入房地产市场,造成房地产泡沫进一步扩大化。新增房地产贷款占比约44%,房地产业产值占GDP 比重从2008年的4.6%上升至2018年3月份的7%,住房支出占城镇居民可支配收入比重达到20%。

金融机构脆弱性加剧

商业银行借道信托、券商资管、基金通道大力发展表外业务,形成了同业存单-同业理财-委外投资的传导链条。分业监管体制下各监管机构只能识别其管辖范围的金融产品,缺乏穿透式监管,导致向上无法穿透资金来源,向下无法识别底层资产;且由于监管规则不一,形成了不同主体同种性质产品之间的监管套利空间,产品之间层层嵌套,最终资金投向两高一剩、地方政府融资平台等领域。金融创新、影子银行的快速扩张导致金融机构之间联系更加紧密,整体传染性、脆弱性也更加显著,任何一个环节的出错都有可能导致整个资金链条的崩溃,从而引发系统性金融风险。

去化路径

在我国已出现“金融产能过剩”,甚至部分领域的“金融污染”(2016年中国金融行业产值占比8.4%,超过美国的7.2%)的大背景下,2018年4月,中央财经委会议明确提出“要以结构性去杠杆为思路,分部门、分债务类型提出不同要求,地方政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来、努力实现宏观杠杆率稳定和逐步下降”。高层已统一认识并达成“去杠杆”的共识,未来3~5年应该都会处于这一进程。

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